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光大证券发布研究报告称,维持特斯拉(TSLA)的“买入”评级。美国),将2021E-23E非GAAP净利润上调至608/861/107.1亿美元,将目标价上调至1067.96美元(对应约15x2022e非GAAP)。

光大证券主要观点如下:

3Q21利润率爬坡超预期:

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3Q21全球交付量增长73%/20%至24.1万辆,总营收增长57%/15%至137.8亿美元,Non-GAAP归家净利润增长139%/30%至20.9亿美元,与我行20亿美元左右的预期一致。3Q21得益于上海工厂的持续攀升和规模成本的降低,抵消了ASP的下跌。剔除整体收益后,汽车毛利率环比增长5.1 cts/3.0 pcts至28.8%,营业利润率环比增长5.3 cts/3.6 pcts至14.6%(营业利润率超银行预期,管理层中期指导约两位数)。

4Q21E现有工厂持续爬坡或对冲新工厂投产拖累:

3Q21汽车营收增长59%/18%至116.7亿美元(ASP下降5.4%/0.5%),Non-GAAP EBITDA利润率增长2.7 pcts/2.5 cts至23.3%,自由现金流净流入约13.3亿美元(Capex约18.2亿美元)。

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根据该行观点,1)我们将继续看好全球电动汽车需求释放、美欧出口带动交付结构改善、国产Model Y标准带动国内交付爬坡前景,维持2021E全球90万辆特斯拉的交付预测(同比增速约80%)。

2)针对芯片短缺等供应链瓶颈,加州、上海工厂尚未达到满负荷(截至3Q21,加州S/X、3/Y产能分别约10万、50万,上海3/Y产能约45万);预计随着芯片供应的宽松和全新S/X的交付,产能利用率提升带动的加州/上海工厂毛利率将进一步提升。

3)管理层指示德州/柏林工厂全新ModelY预计2021E年底投产,预计投产初期可能会拖累新工厂业绩。

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全球唯一自研芯片+软件/算法+整车制造的车企:

1)特斯拉是全球唯一一家能够自主生产芯片、全栈软件/算法、整车制造的汽车公司。其核心优势在于软件/算法与芯片设计高度匹配,基于视觉(神经网络学习)的软件/算法处于世界领先水平,配备自动驾驶系统的实测道路数据量位居世界第一(数据闭环驾驶自动驾驶系统高效迭代)。

2)安全是自动驾驶的核心(涉及用户和场景数据),预计各国将陆续出台更有针对性的自动驾驶标准和监管体系,看好特斯拉在产业链上的竞争优势、用户规模的扩大、以美国场景为主体的FSD技术的前景,以及引领全球智能电动汽车革命的技术/理念驱动的估值溢价。

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风险提示:'s交付量/毛利率攀升不及预期;扩大生产和新工厂的初期生产拖累了利润;FSD/电池的先进性不如预期;融资配售风险;芯片短缺的风险;疫情与市场风险。

(文章来源:智通财经网)

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